在信息爆炸的市场环境下，如何及时捕捉投资机会？我们为您筛选出上周最热门的五篇研究报告，从宏观经济形势到热门个股分析，以助您快速洞察市场趋势，把握投资热点。
策略研究
张弛 | 策略首席分析师
执业编号：S1130523070003
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A股投资策略周报：国内“宽货币
+宽财政”仍将持续、显著发力
前期观点回顾：日央行ETF入市启示：“反攻”继续“奏”，科技继续“舞”。1、鉴于日央行ETF购买计划，预计国内央行SFISF及股票回购、增持专项再贷款等，短期将带来明显流动性增量，配合2024Q4国内经济基本面边际修复，A股市仍将维持上涨趋势；2、SFISF和股票专项再贷款并未限制追踪指数主要成分，若以“回报率为锚”，意味着市场风格主线将可能反过来影响增量资金流向，意味着结构上“科技牛”主线将有望在增量资金加持下得到进一步夯实。3、鉴于日股长牛的经验，A股能否走出趋势性“大反转”背后的关键将是“盈利底”的出现及其趋势性向好。
当下市场聚焦：1、为何继续看好“反攻”行情？2、结构上会出现大类板块轮动，还是仅在科技方向内部轮动？3、日本如何形成长达15年的“通缩”？4、2013年后的日本何以走出“通缩”；但又为何难以实现“再通胀”？5、国内“宽货币+宽财政”仍将持续、显著发力。
“反攻”仍将继续，聚焦科技主线
我们维持判断：显著“宽货币+宽财政”均作用在居民、企业及地方政府的“负债端”，通过弥补负债缺口、降低负债压力，促使相关部门资产负债表改善，从而为未来轻装上阵、促消费、投资及激活国内经济作充分准备——这意味着“控风险”是当前第一阶段的首要任务，将对应估值筑底，即“市场底”夯实。同时，我们预计未来一个季度国内宏观、中观到微观层面数据均有望迎来边际改善，故维持对本轮“反弹”行情乐观态度。考虑到“盈利底”未现，预计难以出现“科技-消费-周期”等大类板块的景气轮动，反而应当重视“分母端弹性”+“分子端掣肘弱”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向，结构上聚焦“科技牛”。
日本长期通缩的形成：负面的外部冲击+市场失灵+政策低效
回顾日本长达15年通缩的成因：（1）负面的外部冲击：加剧经济下滑的程度；（2）市场失灵：受制于资产负债表衰退+长期有效需求不足。企业及居民资产负债表衰退、长期去杠杆及人口老龄化，导致缺乏自我修复的能力。（3）宏观宽松政策缺乏“持续性、针对性与连续性”：①货币与财政存在阶段性错位，导致政策效果出现“打折”；②宽松政策呈现“短期化”特征；③财政扩张缺乏“资产端”发力；④日本混乱的政治局面导致宽松政策缺乏连续性。
日本何以走出“通缩”；但又为何难以实现“再通胀”？
日本走出“通缩”的重要拐点：安倍经济“三支箭”，采用政府“加杠杆”方式，改善微观主体的资产负债表。1、企业部门来看，企业收入与盈利均迎来边际改善；2、居民部门来看，扩张性政策共同作用于资产端（房地产、股票、薪资与就业）与负债端（社会保障支出增加）。“安倍经济学”确实帮助日本走出“通缩”但似乎并未能实现再通胀，背后原因：对于带动居民薪资、就业恢复的政策偏少、政府杠杆率高企对财政政策形成掣肘。
国内“宽货币+宽财政”仍将持续、显著发力
我们预计国内“宽货币+宽财政”组合拳下，一方面“负债端”先行：通过协助地方政府化债、盘活企业现金流及降低居民房贷压力等方式，缓和、控制政府、企业及居民风险；另一方面重视“资产端”修复预期、进程及效用，包括：稳房价、稳权益市场、扩大公共投资、社会保障，以及提振居民消费能力等方面有望发力，届时，国内经济方可走出“价格低迷”困境，带动内需实现正向循环，最终迎来基本面“反转”。
风格及行业配置：重视科技主线
反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”。
风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；历史经验具有局限性。
报告原文
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医药研究
袁维 | 医药首席分析师
执业编号：S1130518080002
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医疗器械行业深度研究：
CGM海外专题研究：
“价格+医保”优势带来放量突破口
糖尿病管理市场大单品，海外市场打开更高价格空间。由于CGM产品可以实时糖尿病患者提供血糖变化信息，在临床上相比传统BGM指尖采血优势巨大，近年来在全球糖尿病器械市场中占比迅速提升，从2015年的9.5%占比提升到2023年的30.4%，CGM设备市场规模已经达到50亿美元并且还在持续高速增长，目前已经成为糖尿病管理市场的核心增长产品。欧美占据全球CGM市场2/3以上的份额，且CGM产品销售均价相比国内显著更高。若国内企业能够拓展海外市场将打开更大的需求及更高的价格空间。
从支付端剖析海外市场：医保准入政策对CGM产品放量起到关键作用。由于目前CGM产品相比传统BGM血糖监测更加昂贵，在糖尿病患者的治疗过程中对CGM产品支付能力及医保覆盖成为产品放量的核心因素。目前欧美市场针对CGM产品的医保报销政策都相对成熟。美国市场中，具有代表性的政府医疗保险Medicare目前已经覆盖了极为广泛的糖尿病患者群体，Medicare Part B针对CGM的报销比例在80%，患者仅需自付20%，极大程度减轻了高年龄段糖尿病患者的负担。Medicaid在各个州政策存在较大差异，但目前美国同样已经有45个以上的州支持CGM医保报销。但FDA针对iCGM的获批要求同样较高，在美国市场形成高准入壁垒。欧洲市场获得欧盟MDR认证相对更简单，速度也更快，但完成各个国家医保准入依然需要较长周期。
终端使用场景以院外为主，优质销售渠道稀缺。由于糖尿病的慢病特性，从终端用途来看，家用日常环境下的血糖监测是CGM使用的主要场景，占全部市场份额的46.7%。已经接受过医生诊断的患者更加倾向于在生活场景附近的药店直接购买CGM产品，部分患者也可以通过线上平台购买。对于院外使用为主的产品来讲，强大的线下销售渠道和线上推广能力是必不可少的。且美国市场院内器械产品销售同样以直销模式为主，部分公司如三诺生物已经通过并购方式提前布局了海外优质品牌和渠道资源。
海外龙头Dexcom复盘——新产品迭代更新中开拓新客户需求。Dexcom德康在超过25年时间内一直是全球血糖传感领域的领军企业，从2006年公司第一款CGM产品在FDA获批，到最新款G7产品销售，公司CGM产品已经经历7代更新。2024年Q2公司实现销售收入10.02亿美元，同比+15.26%。公司2024年下半年又推出了首款非处方CGM新产品stelo，主要针对部分未使用胰岛素的需求人群，未来将会有更对新客户群体增加对CGM使用需求。
得益于连续血糖监测在糖尿病患者治疗过程中的优势，未来全球血糖监测中CGM系统产品渗透率预计将持续提升，CGM也将成为血糖监测的主流方式，替代BGM等产品未来只是时间问题。欧美市场产品价格空间大，且医疗报销政策对CGM友好程度较高，良好的支付环境预计将带来患者接受度的快速提升。CGM产品海外市场未来必将诞生较大的市场机遇。
通过分析Dexcom过去快速成长的战略，不断的产品更新迭代、更广泛的目标患者需求覆盖以及产业链中协同产品厂商密切的合作关系将成为企业发展的重要竞争力。以院外销售为主的器械产品在推广过程中将依赖于渠道资源的掌控。
国内企业产品布局仍处于早期阶段，近年来在欧盟MDR认证方面收获颇丰，未来在医保准入和美国市场上可能会逐步拉开差距。建议重点关注CGM产品创新迭代能力强、海外渠道布局领先的企业。
重点标的：三诺生物、鱼跃医疗、乐普医疗等
风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；创新风险和成本不断升高；国内成本升高导致产业转移风险；并购整合不及预期的风险。
报告原文
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计算机研究
孟灿 | 计算机首席分析师
执业编号：S1130522050001
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场景数字化系列深度之四：
接棒传统安防，
供需共振万亿蓝海可期
安防是周期行业吗？——弱周期科技行业十五年间持续正增长，向数字化转型演进实现供需共振。我们认为，周期性科技行业在供给端一般体现为标品的大规模出货；需求端一般表现为相对明确且集中的一到数个应用场景，甚至少数在供需两端呈现出1V1属性，当渗透率尚在成长期，一般具有阶段性较好的增长，而进入成熟期，若没能寻找到新的大颗粒应用场景或面向既有场景提供新品类，则容易出现供需失衡，在时间轴上呈现出明显的波峰波谷。而弱周期性科技行业则通常在供给端体现为非标准化产品的多品种、小批量柔性出货，需求端体现为订单颗粒度较细的碎片化需求，随着时间的推移，呈现出应用场景不断丰富，产品品类不断扩张的特点，因而在时间轴上营收曲线波动相对平滑。我们认为，传统安防为弱周期科技行业，现阶段在向数字化转型的过程中，需求侧的成长驱动来自下游千行百业落地场景延伸与数字化转型背景下的单场景价值量提升共振；供给侧，以海康为代表的行业龙头通过底层感知/认知技术的丰富与强化形成200+软件产品与3万+硬件SKU的庞大产品矩阵，以满足下游场景的多元化需求，形成供需两端不断扩张的N对N属性，虽然这种属性带来跟踪研究上的难度，但却也提供了持续的增长驱动。
为什么安防行业能够出现全球龙头公司？——三重规模效应树立竞争壁垒，市场容量支撑千亿营收。一定时期社会需求的集中爆发往往伴随着一批企业的兴起，过去二十年，以“海大宇”（海康威视/大华股份/宇视科技）为首的厂商抓住社会治安改善带来的安防需求，成长为国内乃至全球市场的安防龙头。据长安事|智安物联网，2023年我国安防市场（产品+运维+工程）规模约在6,528亿元。我们认为，相对于上游软硬件供应与下游渠道与集成环节，中游的安防产品及解决方案环节在不断扩充下游客户与应用场景的过程中受益于三重规模效应，获得了更强的产业链议价权，更容易诞生国际级别的行业龙头公司。具体而言，第一重规模效应来自于产品组件的标准化；第二重规模效应来自同类产品通过搭载不同的软件算法实现多场景间复用，以及依托统一软件架构实现软件算法组件的复用；第三重规模效应来自同类场景的客群扩充拉动同类产品解决方案的批量出货。
数字化转型的空间到底有多大？——千行百业降本增效，2026年市场规模或达万亿。企业在进行数字化转型的过程中，往往会以“降本提效”作为转型效果的主要评估指标。我们通过三类视角测算认为，2026年我国数字化转型市场规模或在万亿级别。1）宏观视角：制造业人员成本优化+生产效率提升反算全行业数字化空间，中性预期下，到2026年，ROI要求50~120%对应数字化转型市场规模约在0.77~1.11万亿。2）中观视角：电力行业智能化投资年均规模或达千亿，若外推至全行业数字化转型，市场规模或达万亿体量。3）微观视角：仅聚焦到基于现有安防业务场景所衍生的数字化转型需求，以普洛斯物流园区数字化改造为例，单场景价值量约有10倍以上提升空间。若进一步聚焦到先行先试的落地业务规模，2023年2,206家营收25+亿元营收上市公司数字化转型支出或达661.8亿元。
我们认为，传统安防产业与新兴的数字化转型产业均具有高门槛、碎片化的特点，在安防时代具备更为深厚的技术沉淀、更为丰富的感知产品矩阵、更贴合行业需求的软件及AI应用能力、更丰富的硬件工程化与生产制造经验的行业龙头更有可能占领先机。推荐关注海康威视，大华股份，萤石网络等。
风险提示：国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。
报告原文
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金工研究
高智威 | 金工首席分析师
执业编号：S1130522110003
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基金季视点：RAG-ChatGPT：
Q3公募基金经理观点有什么变化？
基于检索增强技术的大语言模型对基金季报的全面解析
公募基金2024年三季报已披露完毕，我们已在2024年8月8日发布的《RAG-ChatGPT读季报：公募基金经理一致观点解析》报告中，利用大语言模型和检索增强技术的结合，构建起基金经理季报观点的分析框架。在本篇报告中，我们以OpenAI的GPT-4o模型为分析工具，沿用了原有分析框架，并在此基础上对数据预处理、分析对象精准分类、提示工程、输出效果等方面进行了优化，对基金经理三季报的观点进行了全面剖析。
基金经理三季度对于宏观经济、A股市场、港股市场的观点解析
我们从百亿基金经理三季报中提取了宏观经济的观点，基金经理们在经济增速、通胀、政策效果、内需、出口及外部环境等多个方面存在不同看法，反映出对中国宏观经济未来走势的多样化预期。我们对筛选出来的百亿基金经理的宏观经济观点进行逐一进行情感评分并进行分类。从情绪占比分布来看，无论是2024年三季报还是2024年二季报，多数基金经理对未来宏观经济走势均保持乐观的态度。
我们从股价走势预期、上市公司盈利情况、估值水平、资金流和市场情绪、政策影响等维度总结了基金经理对A股市场的观点。通过逐一情感评分并进行统计来看，多数基金经理对A股走势均保持乐观的态度。相比于上个季度，持有乐观态度的基金经理数量显著增加，基金经理对A股市场的走势更加乐观。
对于港股市场，多数基金经理对港股市场持乐观态度，认为政策利好、估值吸引力和资金流入将推动市场反弹和上涨，但也有部分基金经理对市场震荡调整和政策效果持谨慎态度。
基金经理对于各行业、风格的观点解析
我们分别提取了各行业主题基金经理对于消费、TMT、周期、金融地产、医药、制造等行业板块的观点并进行总结提炼，获得了基金经理的整体观点中的共识和分歧情况，也将各个行业板块中的细分行业观点进行准确提取并提炼分析。此外，我们逐个赛道总结了基金经理的选股逻辑和关注点，并列举了部分基金经理的具体观点，对基金经理的行业观点进行了全面的剖析。
风格层面，我们分别从红利风格、市值风格、成长/价值风格入手总结提炼基金经理的观点，获取他们对风格走势的最新判断。
风险提示：大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险；受限于大模型的输入token量的限制以及向量数据库的检索原理，可能不能够覆盖全部基金经理的观点；本文所提炼的观点，基于一定的提示词产生，大语言模型输出的结果可能随着提示词的变化而发生变化。
报告原文
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军工研究
杨晨 | 军工首席分析师
执业编号：S1130522060001
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中航西飞：大中型飞机制造龙头，
有望受益于军民双景气
中航西飞是我国唯一的大中型军民用飞机研制生产基地，产品包括军用飞机、飞机零部件和航空服务。深耕航空制造业60余年，公司历经多次重大资产重组，业务从零部件加工逐步过渡到整机研发制造，受益于战略空军建设，2016-2023年公司业绩稳步增长：营收自261亿增至403亿，CAGR为6.4%;归母净利润自4.13亿增至8.61亿，CAGR为11.1%。
军用大中型飞机唯一平台，长期资本开支投入有望进入收获期：1）大中型飞机是建设战略空军的关键：以美国军机配置为参考，其运输机C-5、C-17、C-130分别生产列装131、275、2699架，美军计划至少采购100架B-21战略轰炸机，以取代B-52和B-1。2）公司运输机、轰炸机产品有望进入放量列装阶段，公司业绩增长有望驶入快车道：随着运-20放量列装，新中运、轰-20研发推进，公司前期投入的资本开支有望逐步进入收获期。3）平台化改装奠定单品规模经济优势：特种飞机多由运输机改装而来，空警200/500即系公司运8/9系列改装而来，公司新型号亦具备改装潜力，有利于盈利能力持续提升。4）军贸有望提升公司市场天花板：2024年9月运-20亮相埃及、南非航展，未来军贸有望成为公司业绩增长新引擎。
民用飞机大部段核心供应商，有望充分受益于民航制造高景气：1）民机市场需求旺盛：中国商飞预测，2022-2041年中国有望接收9284架喷气飞机，市场空间1.46万亿美元。2）C919机体核心供应商，或受益国产民机产能爬坡：承担C919机体结构工作量的50%，ARJ21机体架构工作量的60%。3）深度参与空客外贸转包，或受益空客天津总装厂扩产：公司是其机翼唯一供应商，并参与A320系列机身装配，空客计划于2026年实现月产75架A320系列飞机的目标，其中天津工厂占20%。4）参考美国成熟机体大部段厂商势必锐2018年理想经营状态下毛利率为15%，我们认为，随着民机业务规模占比提升，未来公司综合盈利能力有望持续提升。
军工长久期资产有望步入收获期，股权激励促进效率提升：1）公司于2022年推出第一期限制性股票激励计划，拟向激励对象261人授予1639.5万股限制性股票（占比0.5922%），彰显长期发展信心。2）限制性股票激励计划对经营业绩提出了明确要求：2023-2025年扣非净利润相对2021年复合增速不低于15%，净资产现金回报率（EOE）分别不低于11.5%、12%、12.5%，以上两个指标不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；同时△EVA大于0。
风险提示：军费支出不及预期的风险，国产大飞机批产提速不及预期的风险。
报告原文
点击阅读全文《中航西飞：大中型飞机制造龙头，有望受益于军民双景气》
制作：研究所产品组 白晓琦
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